华泰证券研报称，据SMM，缅甸供应仍未收复，当地条件加征20%资源税让矿商的老本大幅加多，矿商暗意难以承袭，2024年我国从缅甸入口稀土大幅减少。国内对稀土的掌控更全更强白虎 美穴，《稀土处分方针》拟将国内矿、入口矿、茕居石等扫数开首的稀土矿均纳入处分体系。假定2025年缅甸供应减量2026年基本收复+国内配额继续较低增速，测算2025—2026年行家氧化镨钕供需均衡/需求分散为-5.8%/-4.6%。2025年行业或至景气拐点，供需改善或鼓舞价钱偏强震憾，风险在于国内配额增速昭彰超预期。此外白虎 美穴，关税扰动抓续，稀土手脚抗拒关税扰动的出口替代品种，其战术地位了然于目，喜爱板块设置价值。

　　全文如下

　　华泰 | 稀土：25年行业或至景气拐点

　　中枢不雅点

　　25年行业或至景气拐点，喜爱板块设置价值

　　据SMM，缅甸供应仍未收复，当地条件加征20%资源税让矿商的老本大幅加多，矿商暗意难以承袭，24年我国从缅甸入口稀土大幅减少。国内对稀土的掌控更全更强，《稀土处分方针》拟将国内矿、入口矿、茕居石等扫数开首的稀土矿均纳入处分体系。咱们假定25年缅甸供应减量26年基本收复+国内配额继续较低增速，测算25-26年行家氧化镨钕供需均衡/需求分散为-5.8%/-4.6%。25年行业或至景气拐点，供需改善或鼓舞价钱偏强震憾，风险在于国内配额增速昭彰超预期。此外，关税扰动抓续，稀土手脚抗拒关税扰动的出口替代品种，其战术地位了然于目，喜爱板块设置价值。

　　缅甸供应未按期收复，24年我国从缅甸入口稀土大幅减少

　　据SMM，自24年10月18日起，克钦邦的中缅边境大门因克钦孤独组织/克钦孤独军与政府军之间的突破而关闭。24年11月8日起，克钦孤独军与政府之间将寝兵谈判的音书传出，中方也紧接着暗意会于11月15日从头绽开港口。但随后，缅甸并未如预期收复，主要因当地条件加征20%的资源税让矿商的老本大幅加多，矿商暗意难以承袭。松手当今，缅甸供应仍未收复，SMM暗意矿商以为短期难以收复。据海关总署，24年我国从缅甸入口3.45万吨稀土氧化物，同比下落17.3%，占同时氧化物总入口量的69.5%；同时，我国从缅甸入口9900吨稀土化合物，同比减少67%，占比达36.4%。

　　国内对稀土的掌控更全更强

　　2025年2月19日，工业和信息化部原材料工业司草拟了《稀土开采和稀土冶真金不怕火分离总量调控处分方针（暂行）（公开征求主张稿）》（以下简称《稀土处分方针》）《稀土产物信息回顾处分方针（暂行）（公开征求主张稿）》（见附件），《稀土处分条例》指出稀土矿产物包括国内选择所得的稀土矿产物、境外入口的稀土矿产物、茕居石精矿等通过其他含稀土矿物副产所得的稀土矿产物，以颠倒他各样稀土矿产物等，即扫数开首的稀土矿均将纳入管控，这意味着国内对稀土供给的掌控更全更强。

　　供需大要率将改善，25年稀土或至景气拐点

　　24Q3稀土价钱已接近部分高老本矿山老本线，行业景气底部引诱。24年累计开采及冶真金不怕火方针分散同比+5.88%/+4.16%，增速分散同比下滑15.5 pct /16.6pct，国内供给收紧昭彰。国内配额增速下落重迭国外供给出现扰动，行家稀土供应端增速减轻趋势依然透露，而以东谈主形机器东谈主为代表的新兴规模闲暇翻开稀土未来需求成漫空间。咱们假定25年缅甸供应减量但26年基本收复+国内配额继续较低增速，测算25-26年行家氧化镨钕供需均衡/需求分散为-5.8%/-4.6%；供需接洽大要率改善，25年行业或至景气拐点。风险在于若是国内配额增速大幅超预期，则价钱可能重回破绽。

　　稀土战术地位了然于目，喜爱板块设置价值

　　据华泰宏不雅《如何清爽特朗普建议的“平等关税”？》（2025.02.10），基于特朗普加征关税的底层逻辑是“好意思国优先”——即鼓舞商业均衡/制造业回流和均衡财政，是以或仍需要在行家较大领域内加征关税。若关税最终仍将实际，据USGS，2024年中国稀土原矿供应行径占比约69%，稀土手脚抗拒关税扰动的出口替代品种，其战术地位了然于目，喜爱板块设置价值。

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　　风险指示：下贱需求不足预期白虎 美穴，国内配额超预期，复产程度超预期等。